近日，暖哇知悉科技有限公司（下称“暖哇科技”）再次向港交所主板提交上市央求，摩根大通与汇丰银行担任联席保荐东谈主。这家成就于2018年的保障AI科技公司，在时隔7个月后，第二次向港股发起冲刺，也将其计议成绩单再度置于公众视线之中。

定位“最大零丁AI保障科技公司”

累计处理案件超2亿例

公开信息透露，暖哇科技成就于2018年，由卢旻与众何在线以互相交易相识共同创立经管。凭证招股书神志，公司定位为“保障行业内零丁AI驱动科技公司”，死力于于提供AI驱动技艺协助保障公司完成营运全生命周期，并相称专注于承保及理赔经管两粗略道法子。公司领有“阿拉莫斯”和“罗布泊”两大多智能体AI系统，分袂提供定制化用户运营、承保行状以及理赔全历程支捏，贬责决策涵盖用户运营、承保风险经管、理赔审核及理赔走访等法子。公司的订价款式主要以效果为本，客户频频基于促成交纳的保费及裁减的赔付率进行付费。

凭证弗若斯特沙利文讲述，暖哇科技2024年处理的保障案件数目位居国内首位。摈弃2025年12月31日，其贬责决策已累计被115家保障公司遴荐，其中包括按2025年保费谋略的中国前十大保障公司中的九家。自成就以来，摈弃2025年12月31日，公司累计促成了130亿元的首年保费，并已累计引申2.214亿例承保审核及理赔走访案件。

回归暖哇科技的发展历程，2019年公司开动对洗尘控所需的数据源并成就风控经管平台，2020年收购保障经纪公司爱邦并构建首个用户运营平台，2023年收购江苏谈泰以拓展业务邦畿，2024年分袂推出阿拉莫斯与罗布泊两大中枢系统，2025年进一步推出多款AI销售与理赔智能体并收购广州天信，2026年拓展香港及中东等国外市集。

暖哇科技的融资资格相似折射出老本市集对其成长性的招供：2019年获红杉中国领投的天神轮融资，而后于2020年完成A轮融资、2021年完成A+轮融资、2024年至2025年完成B轮刊行。当今，公司首创东谈主卢旻与众何在线并排第一大股东，各捏股31.65%，红杉中国捏股15.90%，为第三大股东。

营收冲突10亿却巨亏6.6亿

账面“双面”的背后

从财务数据来看，暖哇科技呈现出“营收捏续增长但账面捏续亏欠”的特征。2023年至2025年，公司营业收入分袂为6.55亿元、9.44亿元和10.24亿元，三年复合增长率达25.1%，2025年收入同比增长8.5%。其收入增长主要来自两方面：一是捏续拓展客户群并真切与现存客户的配合，二是2023年10月统一江苏谈泰以及2025年9月统一广州天信带来的业务增量。

然而，按照国际财务讲述准则（IFRS）谋略的净亏欠分袂为2.40亿元、1.55亿元和2.70亿元，体球网2026世界杯赛事直播入口三年累计亏欠最初6.6亿元。与此同期，招股书露馅的经调整净利润（非国际财务讲述准则计量）分袂为1852万元、5750万元和6055万元，经调整净利润率分袂为2.8%、6.1%和5.9%。

暖哇科技在招股书中明确讲授了出现这一现象的原因：IFRS净亏欠主要源于“按公允价值计入损益的金融欠债的公允价值变动亏欠”。这部分亏欠源于公司向投资者刊行的可诊疗可赎回优先股及可诊疗器具。跟着公司估值在融资轮次中升迁，这部分金融欠债的公允价值相应加多，从而在利润表中阐发为“亏欠”，但该过程不触及本色现款流出。2023年、2024年及2025年，该技俩形成的亏欠分袂为2.57亿元、2.06亿元和3.04亿元。

暖哇科技在招股书中暗意，上市完成后，系数优先股将自动诊疗为无为股，关联公允价值变动的影响将不再计入利润表，届时财务发扬将更能响应公司本色计议情况。

承保业务占比近七成

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毛利率接续三年下滑

从收入组成来看，暖哇科技的业务主要分为承保贬责决策和理赔贬责决策两大类。2025年，两者占总收入的比例分袂为69.0%和31.0%。

承保贬责决策中，用户运营收入与承保风险经管收入是两大中枢提拔。其中，承保风险经管是毛利率最高的板块。2025年该业务收入为2.35亿元，占总收入的23.0%，毛利率为85.9%。比较之下，用户运营业务的波动性较大，2023年、2024年及2025年，2026世界杯欧赔该项收入分袂为2.10亿元、4.84亿元和4.36亿元，占总收入的比例分袂为32.1%、51.2%和42.6%。2025年用户运营收入同比下跌约9.9%。

理赔贬责决策方面，理赔审核及理赔走访收入在2025年同比增长57.2%，达到2.19亿元，占总收入的21.4%。增长主要获利于朝上销售递次及自2025年9月起统一广州天信，该业务的毛利率为28.5%。

数据透露，2023年至2025年，暖哇科技举座毛利率从58.3%捏续下跌至49.8%，再降至47.2%，三年累计下滑最初11个百分点。其中，承保贬责决策的毛利率从2023年的66.3%降至2025年的52.3%。招股书露馅，毛利率下行主要受两方面身分影响：一是2023年收购江苏谈泰带来较高的电讯成本，江苏谈泰专注于AI外呼及短信行状，其成本结构与集团原有业务不同；二是2025年全行业电信行状容量管控递次短期裁减了AI外呼服从，限制了行状容量。受上述身分影响，用户运营的毛利率已从2023年的41.7%降至2025年的32.4%。

超四成营收依赖大股东

零丁性与增长能源待考

客户聚合度是相识暖哇科技交易款式的要道维度，亦然市集商量的焦点。2023年至2025年，该公司来自前五大客户的收入占比分袂为82.9%、78.9%及60.3%，其中最大客户众何在线的营收孝敬分袂达61.8%、45.2%及43.3%，天然对最大客户的依赖进程捏续下跌，但仍孝敬最初四成营收。

值得扎眼的是，众何在线不仅是公司最大客户，如故公司大股东（捏股31.65%）和供应商之一。这种深度绑定干系激发市集对暖哇科技业务零丁性的捏续热心。对此，暖哇科技在招股书中暗意，公司与众何在线的业务干系“非互相依存”，配合“基于市集交易原则”，且众何在线并非公司贬责决策的独一提供商。同期，公司计议通过真切与其他最初保障公司的配合，以及拓展国外市集（包括东南亚及中东），来捏续裁减对单一客户的依赖。

从举座客户结构看，五大客户意想收入占比已从2023年的82.9%下跌至2025年的60.3%，客户数目从112家增至245家，客户多元化趋势显明。

募资发力四大地方

发展迎多重进修

召募资金用途方面，招股书透露，暖哇科技这次IPO计议将召募资金主要用于四个地方：约30%用于加强研发及技艺基础设施；约30%用于扩地面理掩盖边界、多元化保障边界及升迁家具供应；约30%用于对保障科技关联业务的潜在战略性投资；约10%用于补充营运资金及一般企业用途。

值得扎眼的是，暖哇科技在招股书中露馅了收购合规方面的潜在风险。2025年9月，公司通过子公司暖哇无锡收购了广州天信偏激关联实体。然而，广州天信在被收购前存在未按部分职工本色工资水平足额交纳社会保障及住房公积金的情况，摈弃2025年末，社保与公积金差额拨备约830万元。公司暗意，还是营凭证受影响职工的本色薪资水平，舒缓为其全额交纳关联用度。

在行业布景层面，凭证弗若斯特沙利文讲述，健康险的赔付率于2025年攀升至约40%，促使健康险公司对精确风险经管的需求日益蹙迫，也为暖哇科技的业务膨胀提供了行业基本面撑捏。

摈弃2025年末，暖哇科技捏有现款及现款等价物约2.47亿元。钞票欠债结构方面，公司流动欠债为19.63亿元，流动钞票为7.87亿元，净流动欠债缺口最初11亿元。欠债端压力主要来自可诊疗可赎回优先股（摈弃2025年末约15.02亿元），此类金融欠债在上市后将转为权柄，届时公司净钞票景色有望取得显明改善。

在AI技艺重塑保障行业的波涛中，这家背靠众安、红杉等明星老本的保障科技公司，其老本化旅途能否告成鞭策，仍需市集进一步测验。

采写：南齐·湾财社记者 罗曼瑜开运全球世界杯同步时时刻刻在线竞猜，2026世界杯文字直播